中欧基金顾伟:以工匠精神锻造固收精品

发布时间: 2019-09-11

  有多“老”?资料显示,顾伟2016年10月入职中欧基金,而在此之前的16年时间里,他一直在平安资管里负责固定收益投资——所以,这个“老”字,所指不仅是时间之长,还有经验之厚:16年间,见证了几轮债市的跌宕浮沉,顾伟内蕴的固定收益投资经验之丰,在行业内,比肩者寥寥。

  他谦逊地向记者表示,公募基金行业的市场化程度非常高,发展空间广阔,新生事物层出不穷,作为一个入行不到三年的“新兵”,自己时刻都在学习和进步之中,尤其是在融入中欧基金的大团队之后,自我蜕变、锐意发展的步伐未敢停歇。

  而外界看到的则是,在近三年时间里,身为中欧基金副总经理、固定收益团队负责人的顾伟,将身上醇厚的“老”与锐利的“新”有力地融合在一起,将中欧基金的固定收益业务刷出了一片新天地:目前,中欧基金的固收资管规模已突破2000亿元,过去一年、过去两年、过去三年的整体业绩都排在行业的前1/6。(银河证券,截至2019年6月末)

  当然,在顾伟勾画的蓝图中,这只填了一角。“我对中欧基金的固收业务有一个规划,就是希望未来在每一个细分领域都能做出最好的产品,同时利用各领域的优秀产品,实现最好的资产配置效果。”顾伟说,“打个比方,就是我们既要当一个最佳的零件供应商,也要当一个最佳的整车制造商。”

  顾伟对“精品”二字的高度重视,源于中欧基金打造“多策略投资精品店”的长远战略。在2013年变革伊始,中欧基金就明确了这个战略目标,自此,“精品”二字就镌刻进了中欧基金的骨髓里,成为各个业务板块孜孜追求的方向。

  但顾伟对固定收益业务的“精品”定位,又与其他业务板块略有不同。在顾伟的规划中,中欧基金固定收益业务的“精品”战术要落子两处:一方面,在固定收益的各个细分领域中,将每一种策略都能打磨至最佳状态,实现单一策略的最优;另一方面,整合全公司的优秀精品,发挥资产配置的优势,为客户提供最优多策略解决方案,最终切实有效的提升客户长期盈利体验。

  记者了解到,中欧基金固收投研由“固收投委会、统一研究平台和专业投资小组”三部分组成。而在固收投委会指导下的专业投资小组细分为四大块,分别是信用管理组、宏观利率组、资产配置组和现金管理组。每个投资小组各有所长,有鲜明的风格标签:信用管理组聚焦在自下而上信用债投资,对区域、行业、发行人进行深度追踪;宏观利率组聚焦自上而下宏观利率策略,跟踪久期、收益率曲线和衍生品套利;资产配置组则专注大类资产配置,提供“固收+”策略和多策略解决方案;而现金管理组主要覆盖所有短端品种投资管理,为客户提供流动性工具。

  从组织架构来分析,四个专业投资小组中,负责打磨“零件”至最优的,是其中三个策略组,而实现资产配置效果最佳的,便是资产配置小组。顾伟告诉记者,随着固收市场的不断发展以及客户对专业化程度要求越来越高,目前的策略划分仍不够精细化,转债、ABS等固收细分领域的兴起,意味着在这些能够提供超额收益的领域需要更深度更精细化的投研能力。

  “过去几年,我们一直在努力做的事情,就是在业绩优先的指导原则下,在每一个细分领域都有自己的拳头产品,每一个策略也都有自己鲜明的标签。”顾伟说,“其实,我们不只要求做‘精品’,还希望能够‘精益求精’,不断提升自己的能力。”

  顾伟有一个判断,即伴随着无风险利率的下行趋势,套利时代已经过去。“风险定价将更趋于有效和合理。”顾伟说。

  事实上,顾伟的判断,正是目前固定收益市场的一大“痛点”。近年来信用债的频频爆雷,不仅让许多机构投资者的固定收益产品损失惨重,也让不少机构对信用债望而生畏,中低等级信用债的一度大跌,市场信用分层趋于明显。

  顾伟领衔的中欧基金固定收益团队,会如何应付这个复杂的局面和趋势?自上而下与自下而上的平衡策略,是中欧的应对方法。

  作为债市投资的元老级人物,顾伟对固收投资圈里传统的自上而下模式十分熟悉。这种以宏观利率趋势判断为核心,通过久期策略和杠杆策略实现超额收益的投资模式,信息获取能力和获取速度、宏观利率趋势把握、丰富的市场操作经验等成为基金经理的主要优势,但其短板也非常明显——信用风险的深度研究和定价。

  顾伟很快就发现,随着更多信用债的大幅波动,单纯自上而下的投资方式隐患重重,自下而上精研个券的重要性则日渐突出。顾伟指出,采用分散组合投资能弱化个券风险,稳定组合收益,但对于基金产品来说,个券爆雷带来的声誉风险仍难以避免。“因此,做好信用风险控制,同时敢于挖掘信用超额收益将会成为资管行业下一轮博弈的最重要抓手。”顾伟说。

  平衡自上而下和自下而上,顾伟自有其底气。自上而下不必说,那是多年研究的老本行,自下而上,则有中欧基金自成体系的内部信用评级平台。顾伟告诉记者,中欧基金固收团队的核心成员们,根据过去十余年的经验建立了完善独立的内部信用评级体系,通过量化系统基本实现了对所有的发行主体和债券的全覆盖。研究的全覆盖、信用数据库的建设以及信评系统和风控系统的连接完善使得公司固定收益投资有了充分的安全保障,投资风险可控程度也大幅增加。

  不过,解决信用研究的广度问题只是自下而上研究的第一步,如何解决研究的深度问题是后续建设固收核心竞争力的关键所在,顾伟指出,自下而上需要处理大量的信息,全市场有数千家发行主体,品类也越来越多,要解决深度问题首先需要聚焦,聚焦到核心主体和品种上,其次充分的人员投入解决人均覆盖面过大的问题,最后自下而上研究工作类似于制造业流水线工作,对精密程度和效率要求都很高,属于枯燥但须细心的劳动密集型工作,因此,必须要建立起科学的研究方法、极强的研究纪律,和高效的研究流程同时辅以量化系统平台才能达成目标。

  顾伟告诉记者,在中欧基金的固定收益投资中,个券在最终进入基金经理投资组合之前,要先闯过三关:第一、全市场债券的初步甄选,通过中欧的内部研究,结合外部资源,以及量化系统进行筛选;第二、从基本面分析角度,甄选出可供投资的个券,这其中,不仅要识别关键因素、建立信评模型,还要实地调研访谈、完善模型及判断,甚至做好极端情景测试;第三、对于甄选出的约60%的个券,投研部门要进行深度讨论,通过宏观经济判断、货币政策判断和行业配置判断三方面,自上而下地形成投资组合。

  入职中欧约三年时间里,顾伟的成绩可圈可点:固定收益资产管理规模增至2000余亿元;多个固收策略组“精品”不断;整体业绩连续三年保持在行业前1/6……

  中欧基金堪称顶尖的固收投资团队也令外界羡慕:核心成员平均14年的从业经验,来自保险资管、银行、基金、券商、评级机构等多元化的背景,以及多次摘得金牛奖、晨星、银河等五星评级。此外,中欧基金的信用研究团队中,有10余名专职信用研究员,其中核心成员都有10年以上的经验,经历过多个信用周期,有大量复杂案例的经验,财务风险识别能力很强。

  “固定收益市场的业态已发生了变化。我们能感觉到,客户对于长期稳定可持续的收益需求变得更为急迫。”顾伟说,“所以,中欧基金的固收团队不断强化‘精品’意识,老地方论坛,以扎实深入的研究为驱动,锻造各种最优的‘零件’,同时整合全公司的精品零件,发挥资产配置优势,为每个客户提供最优的多策略方案,不断提升投资者长期盈利体验。”

  在与顾伟的交流中,可以看出他对大类资产配置的研究和思考,并希望给持有人带来优质的长期盈利体验。他发现,用户需要的并非一味地高收益,而是风险调整后的持续收益。研究发现,风险和收益应该是匹配的,A股市场长期来看并非收益率不高,而是风险收益的“性价比”比较差,市场波动较大。

  资产配置就可以优化投资者盈利体验。顾伟分析,资产配置是做一个多类资产的组合,这个组合的目标并非实现收益率最大化,而是要争取性价比最高,提高风险收益比。“简单来说,就是你每多冒一分钱的风险,就应该多获得一分钱的收益,收益和风险应该是相平衡的。如果,能够通过多类资产的配置,你多冒一分钱的风险,获得了两分钱的收益,那就提高了投资组合的风险收益比。”

  过去20年,A股年化收益率不到8%,但是对应的波动率超过了20%,这也是为什么许多投资者认为A股盈利体验不好。那么,大类资产配置是如何做到的呢?顾伟认为,大类资产配置的核心是低相关性。在多资产组合中,并非持有的资产越多越好,而是要确保资产之间的低相关性。可以加入债券、商品期货、甚至衍生品,通过增加负相关或者零相关的资产,将大类资产配置的波动率大幅降低。

  中欧基金固定收益团队有一大优势就是擅长资产配置。中欧单独设立的资产配置策略组,一个重要的出发点就为客户优化盈利体验,在风险可控的基础上挖掘超额收益。以中欧养老2035为例,这个产品基于用户年龄——退休日期,根据下滑曲线进行自动的大类资产配置调整。持有人年轻的时候风险偏好高一些,股票配置的权重就会高,相反年龄大的时候债券配置的权重就大一些。目前,去年10月成立的中欧养老2035基金已经取得了大约10%的收益率,而且对应比较低的波动率。


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